近期我國股市總體呈現(xiàn)積極向好趨勢。6月下旬以來，上證指數(shù)從3376點開始一路上揚，屢創(chuàng)3年來的新高，到9月初達到3800多點，累計增加400多點，累計漲幅達到15%。在股市呈現(xiàn)難得一見良好局面的時候，部分市場人士對此表示擔憂，擔心股市的欣欣向榮會不會吸走樓市的資金，讓當前樓市更加承壓，給房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)造成阻力。從短期看，股市分流資金，對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了一定的替代效應；從中長期看，股市收益提高將推動居民購房置業(yè)，財富效應會更加顯著。
從宏觀經(jīng)濟理論來說，股市和樓市的變動，不僅具有多重共同底層邏輯，還有相互溢出效應，為此總體上會同向而行，行情變動的正相關(guān)性很高。
第一，股市和樓市都高度受宏觀經(jīng)濟基本面預期變動驅(qū)動。股價和房價的本質(zhì)都是未來資產(chǎn)收益的貼現(xiàn)，而股票與房子未來資產(chǎn)收益預期又都高度依賴市場參與者對宏觀經(jīng)濟基本面未來走勢的預期。為此，盡管股市和樓市行情變動的內(nèi)在驅(qū)動邏輯有所不同，但股市行情轉(zhuǎn)向所展現(xiàn)的資本市場對未來宏觀經(jīng)濟基本面看法的重大轉(zhuǎn)變，一定會溢出傳導到樓市，有力改變樓市參與者原本對未來樓市走勢的悲觀看法，減少不理性的恐慌情緒，幫助樓市穩(wěn)住預期。
第二，股市和樓市的短期變動都高度受政策信心的影響。股價和房價的變動不僅反映對宏觀經(jīng)濟中長期基本面的預期性看法，也高度體現(xiàn)對政府經(jīng)濟政策及穩(wěn)住市場能力的信心。股市向好所反映出來的資本市場對政府穩(wěn)定資本市場決心及能力的肯定，也會傳導到樓市，增強樓市參與者對政府穩(wěn)定樓市政策組合拳有效性的期待。
第三，股市和樓市的上行都具有很強的“財富效應”和“信貸擴張效應”。按照生命周期消費理論，股市和樓市的上漲都會讓市場參與者通過感覺自身資產(chǎn)出現(xiàn)增值而提高對生命周期總收入的看法以及因為持有資產(chǎn)的抵押價值上升帶來信貸擴張效應，從而刺激增加消費和投資，帶動宏觀經(jīng)濟基本面改善，從而實現(xiàn)一定條件下“資產(chǎn)價格上升—消費與投資支出增加—宏觀經(jīng)濟增長—資產(chǎn)價格預期上升”的正反饋閉環(huán)。
第四，樓市行情變動相對股市行情變動具有滯后性。由于股票相比房產(chǎn)的流動性和金融屬性都高很多，股市指數(shù)相比樓市行情，具有更強的領(lǐng)先指標性質(zhì)，是資本市場對未來整體經(jīng)濟態(tài)度與看法的重要晴雨表，對宏觀經(jīng)濟基本面與政策信息變動更為敏感，也更能敏銳識別最新宏觀基本面與政策信號的內(nèi)核含義。此外，股市轉(zhuǎn)好會更深改變資產(chǎn)市場參與者的風險偏好，從而改變對樓市風險的看法。為此，在大多數(shù)情況下，股市向好會領(lǐng)先樓市回升一段時間。
第五，股票與房產(chǎn)之間確實會存在一定資產(chǎn)替代效應。當股市上行的時候，會有一部分資金不足的投資者，通過套現(xiàn)房產(chǎn)來積累股市投資資金，尤其是當房產(chǎn)升值潛力弱化的時候。但一般而言，股市上行即使不會立刻改善對樓市未來預期，也至少不會讓其更惡化。雖然房產(chǎn)相對股票有流動性劣勢，但也有價值更加穩(wěn)定的優(yōu)勢。大多數(shù)投資者都有資產(chǎn)組合避險需求，為此不會有太多投資者拋棄房產(chǎn)進入股市。反而，當股市上行到一定水平后，部分股市投資者出于基本面與政策信心提振效應、財富效應和資產(chǎn)組合避險效應的多重驅(qū)動，會將部分資金撤出股市，將改善居住條件與增加房產(chǎn)投資結(jié)合起來，同時也讓股市得到理性降溫。
從發(fā)達國家股市和樓市的互動歷史來看，股市和樓市在大周期上確實保持同頻共振。
比如，權(quán)威反映美國股市行情的標準普爾500指數(shù)，在次貸危機爆發(fā)之后，自2007年10月9日出現(xiàn)連續(xù)17個月和累計56%跌幅的下跌，但自2009年3月9日的周期最低點676點開始呈現(xiàn)止跌趨勢，此后基本一路上揚。權(quán)威反映美國樓市走勢的標準普爾/ CS二十城市房價指數(shù)則是2006年7月的周期高點206開始連續(xù)下降33個月和累計跌去33%之后，在股市反彈的次月即2009年4月就開始出現(xiàn)明顯的環(huán)比降幅縮小，5月則出現(xiàn)了這個周期第一次環(huán)比上漲。雖然美國樓市在2010年~2011年期間又經(jīng)歷一波小衰退，真正穩(wěn)定性的止跌回穩(wěn)是從2012年4月開始。標準普爾/CS二十城市房價指數(shù)從該月的134點周期谷底回升之后，與標準普爾500指數(shù)走勢高度同頻，基本上是“一路上揚”，至最新發(fā)布的2025年6月的342點，已經(jīng)累計回升155%。雖然美國樓市這輪的漲幅相比股市（以標準普爾500指數(shù)為指標）自2012年4月以來累計漲幅超360%相比小很多，但顯見兩個市場的同頻共振性很高。
客觀來說，中國歷史上股市和樓市的同頻共振性比較弱，經(jīng)常走出相互獨立的行情。即使這樣，改革開放以來的中國經(jīng)濟史，也幾乎沒有出現(xiàn)過股市持續(xù)較長上行時候仍有樓市局面惡化的情況，除非此時政府刻意去降溫樓市?？赡芪ㄒ伙@著的例外是，2014年6月到2015年6月的股市劇烈上升周期與當時樓市因為庫存壓力下行有過并行的現(xiàn)象。但回溯性研究顯示，當時的樓市下行主要是自身階段性供需失衡導致，來自股市上升的擠出效應很小。當時媒體的調(diào)研也反映，“賣房炒股”的說法雖然彼時在網(wǎng)上熱鬧，實際操作的很少，而且很多股民表示，股市上賺到錢后的第一選擇仍然是去買房。中國股市最近一次快速上升發(fā)生在2024年9月下旬到12月底，因為“9·26”系列金融地產(chǎn)新政發(fā)力，其間的樓市也出現(xiàn)了本輪自2021年7月以來調(diào)整周期中難得的止跌回穩(wěn)跡象。
無論從理論邏輯還是國內(nèi)外歷史經(jīng)驗來說，部分市場人士所擔心的股票和房產(chǎn)之間的資產(chǎn)替代效應，即使存在，也是少數(shù)特定情況下才發(fā)生，并且不會很強烈。更多情況下，股市和樓市不是彼此替代、相互擠出，而是在大趨勢上結(jié)伴同行并相互促進。
為此，市場人士應對當前股市向好局面對樓市的影響，抱有積極樂觀態(tài)度，并與政府攜手，共同推動實現(xiàn)股市樓市互促共進的局面。
摘自 《中國建設(shè)報》 2025.09.18 上海交通大學住房與城鄉(xiāng)建設(shè)研究中心主任、國際與公共事務學院教授 陳杰